星石投资：窄幅震荡板块轮动 市场有望逐渐转为积极走势

一、本周市场概况：窄幅震荡，板块轮动 　　5月19日-5月23日期间，国内宏观环境变化不大，经济数据显现的机构性特征与市场预期相对一致，LPR降息也和前期新闻发布会上的预告一致，宽基指数延续窄幅震荡特征，全市场成交量小幅下降，资金交易热情相对不高。结构上看，市场开始关注小盘股交易占比较高带来的风险，大盘风格略好于中小盘风格；行业利好驱动板块间轮动，周期、消费风格相对占优。　　二、影响本周市场的主要因素为：　　（一）国内LPR降息落地，经济数据验证关税政策影响，整体宏观驱动影响一般。　　LPR、存款利率降息落地。存款利率方面，多家国有大行将活期存款挂牌利率下调5bp，将整存整取定期存款挂牌利率下调15bp-25bp；LPR方面，5月国内LPR下调10bp，5年期以上LPR录得3.5%，1年期LPR录得3.0%。至此，本轮政策利率、存款利率、LPR降息已全部落地。本次降息基本符合市场预期，结合部分地区上调房贷利率下限来看，后续房贷利率下行的空间可能有限，但存量房贷利率下行仍有利于缓解房贷压力。当前市场对于短期货币宽松的博弈告一段落，总量流动性预期对股市的影响可能会减弱，后续更需要关注股市内部流动性变化和存量流动性流转情况。　　4月经济数据整体保持韧性，验证关税政策带来的结构性影响。4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，超出市场预期；4月份社会消费品零售总额同比增长5.1%，略低于市场预期；1—4月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，也低于市场预期。估算4月单月GDP增速仍处于5%以上，结构上呈现抢转口带动生产表现、投资端跟随季节性回落、受价格等因素影响消费略有回落的特点。短期来看，受关税政策缓和的影响，国内经济预期有所变化，市场预期二季度国内增速有望维持。　　（二）美国信用评级下调压制美元信心，减税法案等因素带动美债利率上行，但海外因素对A股市场影响整体仍偏弱。　　穆迪下调美国信用评级，压制美元信心。穆迪评级公司宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。穆迪给出的降级理由直指美国日益膨胀的预算赤字，预计联邦赤字将从2024年占GDP的6.4%扩大至2035年的近9%，主要由债务利息支付增加、福利支出上升以及相对较低的税收所驱动。此次降级后，全球最大经济体美国已被三大评级机构全部降至最高评级AAA以下。受评级下调影响，美元指数重新回落至100水平以下。　　减税法案叠加美债拍卖偏弱，带动美债利率上行。本周美国众议院通过了特朗普税改法案，该法案将大幅减税、削减社会支出并推高联邦债务。据估算，该法案预计将在十年内令美国预算赤字增加约2.7万亿美元，投资者对美国债务危机的担忧情绪进一步加剧。美债拍卖方面，本次20年期美债拍卖的得标利率为5.047%，第2次突破5%大关，由于这是穆迪下调美国信用评级以来的第一次长债拍卖，此次拍卖关注度较高，拍卖惨淡带动美债收益率快速上行。　　三、后市展望：市场有望逐渐转为积极走势　　短期来看，近两周市场延续震荡，窄幅交易区间内股市结构有所调整，可能意味着市场对当前各类交织的信息进行了较充分消化。考虑到当前行业信息对市场的驱动不弱，后续市场对利多因素可能依旧保持较敏感状态，市场有望逐渐转为积极走势。一是因为，从前期官方表态来看，积极政策将在二季度发力，虽然货币政策等已经率先落地，但市场产业政策预期可能会越来越强，这意味着结构性机会仍在。二是因为，市场可能会抓住政策发力和海外不确定性对国内资产影响偏弱的窗口期，提前博弈结构性机会，在此期间市场阶段性主线可能会逐步显现。　　中期角度看，国内积极因素仍在积累，积极因素叠加中低估值，意味着中期股市也将表现积极。积极因素方面，政策发力对经济预期和经济基本面有支撑，国内技术突破和产业升级趋势不变，中美关系缓和期为国内政策发力和经济动能恢复创造窗口，全球资金再平衡配置有望增加国内资本市场场内流动性等，意味着中期A股市场宏观、行业、流动性等方面的驱动不弱。估值方面，当前国证A指ERP指数为3.65%，处于2016年以来80%分位数左右水平，显示当前权益类资产性价比仍较高。