星石投资：股市进入轮动交易期 等待新的主线出现

一、本周市场概况：中美关系缓和利好落地，股市进入轮动交易期 　　5月12日-5月16日期间，宽基指数整体保持震荡，全市场成交量变化不大，显示多数场外资金情绪相对谨慎，存量资金交易导致市场进入轮动交易期。周初，中美关系缓和利好逐步落地，市场热度偏高，但随着中美联合声明公布，短期利好落地后，考虑到股市对利好消化相对充分，市场进入震荡区间。结构上看，行业层面驱动较强，各个风格均有结构性机会，但股市热点延续性不强，板块轮动较快，资金博弈特征明显。　　二、影响本周市场的主要因素为：　　（一）中美达成联合声明，关系边际缓和对市场情绪有支撑。　　经过本次会谈，今年美国对中国商品累计加征关税税率为30%，美国取消对华“歧视性”关税，让步更大，超出市场预期。对于资本市场而言，阶段性下调关税属于较大利好信息，带动周初股市表现，但考虑到前期市场对中美关系缓和提前有所反应、关税冲击导致的指数缺口也基本修复，关税利好落地对股市影响边际减少，尤其是在关税暂缓期内仍存在诸多不确定性的背景下，资金情绪更倾向于保持谨慎、控制风险。　　（二）金融数据增量信息不多，国内基本面驱动偏弱。　　4月新增社会融资规模1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元。4月为传统信贷小月，叠加今年一季度信贷开门红有所透支、关税摩擦下海外不确定性较大、内部融资需求尚未企稳，信贷数据出现季节性回落是正常现象。但政府债大量发行带动社融增速回升，某种程度上显示金融支持实体有力，政策发力的结构性特征明显。整体看，金融数据增量信息不多，国内基本面驱动偏弱。　　（三）美国通胀、零售趋弱，美联储货币政策保持“等待”，整体海外因素影响不大。　　美国通胀和零售表现趋弱，关税冲击仍在。CPI方面，美国4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，且通胀广度和通胀粘性均有所回落，可能是受前期美国消费者囤货、关税到物价间存在时滞以及能源商品价格偏弱的影响。PPI方面，美国4月PPI同比增长2.4%，低于市场预期，环比下降0.5%，环比降幅创5年以来最大，主要原因是利润率下滑，显示企业一定程度吸收了关税上涨的冲击。结合来看，当前关税冲击主要影响企业端，对居民端冲击有限。虽然当前美国关税较前期边际回落，但关税水平较3月还是出现了整体抬升，预计关税对通胀水平的上拉效应仍在，这种通胀压力最终也会向下游传导。并且，4月美国零售销售环比增速仅为0.1%，也显示了消费者对关税和物价上涨的担忧。　　美联储货币政策框架或有变动，但“等待”姿态并未改变。美联储主席鲍威尔表示，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。结合近期鲍威尔表态来看，面临当前通胀环境，美联储可能重返更灵活方针，考虑到当前关税政策落地和政策实质性影响仍有不确定性，美联储“等待”姿态并未改变，数据依旧是近期美联储政策决策的关键。　　美元指数回升，但人民币汇率表现升值。受中美关系缓和影响，本周美元指数回升至接近102水平后回落至100.5左右，不过市场美债信用担忧导致10年期美债收益率保持在4.4%的偏高水平以上。人民币保持升值，美元兑离岸人民币下行至7.2以下，对中国资产表现有支撑。　　三、后市展望：短期市场保持轮动，中期市场有政策面和基本面支撑　　短期来看，当前股市已经提前消化中美关系缓和的利好信息，在短期宏观驱动趋弱、资金存量博弈背景下，宽基指数或在当前位置保持震荡。结构上，各个板块均处于各类信息交织的环境中，板块间或继续保持轮动，需要等待新的主线出现。　　中期角度看，当前市场仍处于性价比较高区间，政策发力稳经济、稳市场的确定性较大，中期市场有支撑，上涨弹性取决于政策发力力度和基本面好转情况。一方面，当前国证A指ERP为3.7%，处于2016年以来83%分位数水平，显示当前权益类资产性价比仍较高；另一方面，短期海外环境边际缓和并未改变中期世界格局变化趋势，国内稳经济政策仍有必要性，预计年内国内政策仍将积极应对经济基本面变化，叠加近期官媒有关持续稳定和活跃资本市场的立场鲜明，市场具有中期支撑，后续我们需要观察国内政策发力力度、经济基本面好转情况以及海外贸易摩擦变化。